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劉瑞:時刻追逐“高回報”,而非“高增長”

來源:東吳基金    時間:2019-11-25 16:55:07

近三個月以來A股市場局部熱點較為活躍,與此同時,低估值藍籌股價有所調整,使得新產業精選基金凈值有一定幅度回撤,使得投資者不同程度承擔了一些壓力。

 

作為基金經理,我們一以貫之地審慎動態評估組合的收益風險狀況,面對短期股價的波動和相對排名的落后,我們內心比較平靜,因為對于組合中的每一只股票在買入的時候,企業經營的中長期周期性波動以及短期由估值影響的股價波動就已經納入了我們的考慮之中。作為價值投資者來講,企業微觀中長期的收益風險是我們一直努力去評估的,而股價的短期波動是我們必須學會忍受的,股價短期波動并非風險。

 

A股甚至全球來看,如果長期能夠取得年均15-20%的回報率,相對排名會在前5%分位,絕對收益而言也是合理較高的水平。因此,我們聚焦于穩健獲取長期回報目標,忽略短期股價波動和相對排名噪聲影響。

 

我們并非原教旨主義的價值投資者,我們不排斥任何投資機會,我們團隊在科技和醫療等持續推動社會進步創造巨大價值的產業里有第一線資源布局和深入研究。在構建投資組合時,我們唯一的衡量標準是標的長期是否能夠滿足股東高質量、較好的回報要求。我們時刻追逐“高回報”,而非“高增長”。資本不長眼睛,不會識別是新經濟還是傳統經濟,若能識別出高概率年均25%的機會沒有理由不去重倉把握

 

今年新產業精選基金凈值屢次刷新我們接手以來新高,持有期超過一年的投資者均獲得了較好的投資回報。站在年末時點回頭看,我們驚訝的發現,即便組合今年取得了還算不錯的收益率,但所持有股票的估值幾乎沒有提升,也就是說,今年組合的業績幾乎全部來自于持有公司業績增長的推動,換句話說,我們認為這是一種非常高質量的收益。

 

展望明年,以上證50和滬深300為代表的寬基指數估值極低,站在當前時點看2020年的感覺很像站在2018年底看2019年。經過前期調整,保守看,當前整個組合的加權估值在13-15x。與以往類似,出于極其保守地估計,我們不指望持股在明年估值有所提升,純靠業績推動的話,我們認為組合滿足我們的長期回報要求。

 

從歷史經驗來看,像今年這樣公募基金收益率中值超過30%的情況并不多見,根據統計數據的話如果當年某只基金超過30%的收益,次年實現負收益的概率較大。

 

然而,我們并不認為這會在明年發生,之前幾年的經驗數據背后的原因是當年短期股價主要受到估值驅動,次年由于業績增長不足以填補股價巨大漲幅,因此股價向業績回歸。當前的事實如我們上面所提到的,我們當前投資回報幾乎全部來自于業績增長的推動,而非估值擴張。

 

2018年底做2019年策略展望的時候,我們認為雖然估值整體還是不低,但經歷過前面三年左右調整以后,在2019年風格上會相較之前均衡一些,這體現為今年公募基金的收益率中值達到了30%左右。

 

站在當前時點看明年,考慮到投資者對于地產、經濟的負面共識已經大部分price in到股價中,結合某些局部熱點短期股價翻了2-3倍,我們預計明年可能又會出現結構化行情。

 

我們對于未來3-5A股的積極看法依舊沒有變化,在此期間我們會延續低換手的集中投資策略,爭取為投資者創造穩健長期收益。

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